立方制药(003020)：剥离医药商业聚焦医药工业发展 收购九方制药拓展中药板块增长点

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立方制药发布2023 年中报：公司2023 年上半年营业收入12.7 亿元，同比+3.1%；归母净利润1.3 亿元，同比+33.6%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比+20.4%。23Q2 公司营业收入4.56 亿元，同比-24.1%，环比-43.8%；归母净利润0.65 亿元，同比+27.3%，环比基本持平；扣非归母净利润0.44 亿元，同比-5.7%，环比-32.3%。

收入端：剥离商业影响表观收入增长，医药工业板块收入持续增长。立方制药23H1 营业收入同比个位数增长，23Q2 同比与环比皆出现下滑，主要与公司2023 年4 月28 日将医药商业批发配送业务相关资产部分置出，子公司立方药业不再纳入公司合并报表范围相关。实际更能反映出公司主业经营增长的指标—医药工业板块2023H1 营业收入5.96 亿元，同比+26.6%，增长稳定。

公司剥离医药商业批发配送业务，更加集中精力聚焦医药工业主业发展。

利润端：增大研发投入影响23Q2 单季度扣非归母净利润表观增长。公司2023Q2 单季度归母净利润0.65 亿，扣非归母净利润0.44 亿，非经常性损益项目主要为原子公司立方药业的其他股东增资，导致公司丧失控制权后，剩余股权按公允价值重新计量产生的利得计入投资收益1979 万元。费用端与去年同期相比，23Q2 公司研发费用3026 万，增加1228 万元，影响了23Q2单季度扣非归母净利润表观增长。

收购安徽九方制药有限公司部分股权，拓展中药板块新增长点。立方制药同期公告拟通过现金方式，以人民币2.2 亿元收购安徽九方制药51%股权。九方制药2023 年承诺净利润为3,500 万元、2024 年承诺净利润为4,200 万元。

九方制药拥有独家医保品种葛酮通络胶囊，虎地肠溶胶囊。葛酮通络胶囊为脑卒中治疗药物，与公司心脑血管产品可形成销售协同，虎地肠溶胶囊临床用于溃疡性结肠炎与急慢性腹泻的治疗，可以与公司益气和胃胶囊在消化系统领域形成协同，成为公司中药板块新增长点。

维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司西药与中药板块双轮驱动，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.4、2.8、3.7 亿元，同比+15%、+17%、+32%，对应PE 分别为17x、15x、11x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、支付环境变化风险、竞争加剧风险等。

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